中东资本入股华夏基金落锤，中国资产的国际关注度正升温

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在(zài)过去一周，美国股市(měiguógǔshì)维持高位震荡态势。这一走势(zǒushì)主要是(shì)由于前段时间美股涨幅过猛，当前处于整固行情阶段。整固过程中，美债拍卖出现投标倍数不及预期的情况(qíngkuàng)，引发市场短时间抛售。不过，值得注意的是，每次回调后均有买盘介入，将跌幅收窄，这表明美股当前走势仍较为强势。

市场(shìchǎng)分析人士指出，美债拍卖投标倍数不及预期，使得市场对美债的(de)信心受到一定影响，进而引发资金从美股市场流出，导致股价短时间下跌。然而，后续买盘的积极(jījí)入场，显示(xiǎnshì)出市场对美股依然存在较强的投资热情，对美股长期走势持乐观态度。

展望未来，特朗普(tèlǎngpǔ)的关税政策以及美联储主席鲍威尔的态度将成为(wèi)(chéngwéi)影响美股(měigǔ)走势的关键因素。特朗普的关税政策对美国企业的进出口、成本以及盈利状况均可能产生深远影响，进而左右美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其(yóuqí)是利率走向，一直是市场(shìchǎng)关注的焦点。目前市场预计鲍威尔将于9月份降息，若这一预期成真，将为美股市场注入新(xīn)的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空，可能会引发市场的失望情绪，对美股走势形成一定压力。

本期我们将为大家带来美股最强五十股之一(zhīyī)——英特尔(yīngtèěr)（INTC）。

在很长一段时间里，英特尔（NASDAQ: INTC）是全球半导体(bàndǎotǐ)行业的(de)绝对王者(wángzhě)，其x86架构的CPU统治了PC和服务器市场数十年。与微软形成了难以撼动的“CPU-操作系统”共生关系。这种从芯片设计到(dào)制造全部由英特尔掌控的垂直整合模式(móshì)，曾是其最核心的竞争优势。

然而，在智能手机市场的竞争中，英特尔与微软(wēiruǎn)一样败给了ARM架构。在当下这轮AI浪潮(làngcháo)中，它又正在逐步失去对英伟达的竞争优势(yōushì)。不仅如此，AMD也在台式机领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆代工(dàigōng)能力上处于全球领先地位。

作为曾是市场上最受(zuìshòu)推崇的企业之一，英(yīng)特尔在2009年的市值(shìzhí)高达900亿美元，而彼时的英伟达只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后(hòu)，风水轮流转，英伟达市值飙升(biāoshēng)至3.3万亿美元，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水至被对手超越，昔日霸主似乎正在迷失方向。

尽管(jǐnguǎn)在如今技术快速更迭的时代，英特尔昔日的优势已被冲刷殆尽。过去五年里，其市值缩水了74%，但这种跌幅也为投资者带来了一个独特的机会(jīhuì)。因为(yīnwèi)自2021年以来，英特尔开始进行全面重塑——不仅(bùjǐn)重押代工业务，重构制造(zhìzào)路线图，同时推出Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出(kànchū)，英特尔正从传统PC/服务器芯片巨头，转型为同时涵盖AI芯片、晶圆代工、自动驾驶、边缘(biānyuán)计算的多元化(duōyuánhuà)半导体企业。那么这些“重生路径”，能让它实现估值翻盘吗？

英特尔是全球最大的半导体制造商之一，成立于1968年(nián)，总部位于(wèiyú)美国加利福尼亚州圣克拉拉(shèngkèlālā)。英特尔以生产高性能计算芯片而闻名(wénmíng)，是X86架构微处理器的主要供应商，其产品广泛应用于个人电脑、服务器、物联网设备及数据中心(shùjùzhōngxīn)。英特尔的“Intel Inside”标志曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来，英特尔正从传统芯片制造商转型为(wèi)一家以“芯片+系统+软件”为核心的(de)科技(kējì)公司，积极布局人工智能、高性能计算、自动驾驶（通过旗下Mobileye子公司）及先进制程工艺。随着IDM 2.0战略(zhànlüè)的推进，英特尔不仅自研芯片，也开放(kāifàng)代工服务，致力于重塑全球半导体生态。

1、新CEO效应：战略方向(fāngxiàng)终于清晰

在经历(jīnglì)多年“换帅无果”、战略摇摆不定的(de)局面之后，英特尔在2025年3月18日终于迎来了真正意义上的“定盘星”——陈立武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球(quánqiú)半导体(bàndǎotǐ)和科技投资领域的知名人物，以在半导体行业的远见卓识、成功(chénggōng)的企业转型经验以及风险投资领域的卓越成就而著称。

他曾带领Cadence从(cóng)边缘化状态中(zhōng)逆转市占、重塑盈利能力，也曾是Arm、中国中芯国际、格罗方德、Ansys等多家头部半导体公司的幕后推手，尤其擅长(shàncháng)在“多元混乱(hùnluàn)的技术型企业”中，理清主线、明确牵引点、激活资源配置效率。

上任后，他正在进行一场“从组织逻辑(luójí)到资产结构”的系统性重构：

业务线整顿：果断砍掉不具备战略护城河的低效(dīxiào)业务（如Optane内存等），腾出资源专注AI、设计、封装和晶圆制造主线(zhǔxiàn)；

明确“设计-制造(zhìzào)解耦”思路：强调IDM 2.0模式不(bù)等于“全靠自己做”，而是(érshì)通过开放制造服务（IFS）和高端整合设计，重构性价比与资产回报；

强化(qiánghuà)财务纪律：将资本支出从“战略理想型”转为“回报约束(yuēshù)型”，要求各业务线自证盈利逻辑；

突出设计核心：提出“制造不能吞噬设计效率”的口号，试图解决长久以来英特尔在(zài)组织架构上“工厂说了算”的内部权力(quánlì)结构失衡。

在陈立武的操盘下，英特尔首次明确了一个极具现实主义色彩的发展模型：不是与台积电拼良率，不是追着英伟达炒GPU，而是立足(lìzú)自身最具护城河的领域，用结构(jiégòu)重整、资本纪律(jìlǜ)和新旧技术结合，走出一条适合英特尔体量和基因(jīyīn)的重塑路径。

2、IDM 2.0 的(de)现实主义拐点：先进产能开始兑现

英特尔在过去十年间最大的战略包袱，是其“走不出去”的制造(zhìzào)体系。尽管坚持自研制程的IDM模式在上世纪辉煌一时(yīshí)，但随着台积电(diàn)在代工工艺上的全面领先，英特尔逐渐被反噬：不仅错失了7nm节点、延误了10nm量产(liàngchǎn)，还使得旗下处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表的是强控制力；而到了今天，它(tā)更(gèng)多意味着资源错配与资本效率低下。

2021年，英特尔提出“IDM 2.0”战略(zhànlüè)，标志着其从传统(chuántǒng)闭环自营体系(tǐxì)走向更加现实的开放协同模式。不同于此前“什么都自己做”，新的IDM 2.0拥有三个核心特征：

自研 + 外包并行：不再排斥使用(shǐyòng)台积(táijī)电等(děng)代工厂进行部分制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的部分模块即交由台积电代工）；

制造对外开放：将自家工厂的空闲(kòngxián)产能对外销售，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标(mùbiāo)是打造美国版(měiguóbǎn)“台积电”；

流程与组织重构：制造不再主导(zhǔdǎo)设计，打破原有“Fab主导型”文化，推动更加灵活与聚焦的设计开发(kāifā)路径。

最初外界对此颇多质疑，认为(rènwéi)这更像是“战术层面的公关概念”。但(dàn)2024年以来，英特尔在制造侧的兑现开始出现实质进展，标志着IDM 2.0正在(zhèngzài)从愿景迈向落地：

18A工艺即将(jiāng)量产：作为英特尔最先进制程，18A将率先应用于Panther Lake平台，目标(mùbiāo)是与(yǔ)台积(táijī)电N3P、三星GAA节点相抗衡。若进展顺利，这将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂落地推进：俄亥俄州、亚利桑那州等地晶圆厂建设已获得《CHIPS法案》超百亿美元补助(bǔzhù)，并将于2025-2026年逐步(zhúbù)投产(tóuchǎn)；

IFS接单能力增强：英特尔已获得(huòdé)AWS、联发科、美国国防部等关键客户订单，并(bìng)与(yǔ)Arm合作开发代工标准，逐步迈向开放平台生态。

这标志着，英特尔已不再是“闭门自嗨”的IDM厂，而是走上了(le)一个“具备制造资产 + 能吸引外部客户(kèhù)”的现实主义路线。

可以预见的是，IDM 2.0 并非要完全取代台积电，也不是要走“工艺称王”的旧路，而是成为美国(měiguó)本土芯片战略的一环(yīhuán)，以安全、灵活、可控为差异化价值(jiàzhí)，构筑新的护城河。

3、AI业务不是概念，而是真在(zài)出货

在ChatGPT引爆的AI浪潮中，几乎所有(suǒyǒu)半导体公司都在讲AI故事。但区别在于(zàiyú)，有些公司只是蹭流量，而有些公司，已经悄悄(qiāoqiāo)开始实现出货变现。

过去几年，英特尔在AI芯片领域常被(bèi)视作“边缘(biānyuán)玩家”，一方面因为(yīnwèi)其在GPU市场不(bù)敌英伟达，另一方面在AI语境中(zhōng)缺乏生态控制力。但如今，这一印象正被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅已形成体系，而且开始进入实收阶段，从“实验型演示”迈向“实用型出货”。

Gaudi 系列AI加速器，进入(jìnrù)云端市场

英特尔通过2019年收购Habana Labs所打造的Gaudi 系列AI加速卡，如今(rújīn)已(yǐ)成为其(qí)挑战英伟达A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已被Meta大规模部署(bùshǔ)。在公开测试中，Gaudi 2在部分AI推理场景下达到了接近H100的性能，而其(qí)售价仅为(jǐnwèi)H100的约60%；

Gaudi 3将于2025年下半年(xiàbànnián)发布，首次全面切入AI训练+推理双场景，性能提升达数倍(shùbèi)，目标客户(kèhù)涵盖云服务商、大模型公司与边缘计算提供商；

英特尔还与Hugging Face、Stability AI等(děng)公司(gōngsī)合作，强化其(qí)软件生态与模型兼容性，逐步降低CUDA生态壁垒的依赖。

这意味着，英特尔并未在(zài)AI赛道中缺席，只是低调切入性价比市场，构建从芯片到生态的(de)第二路径。

AI PC开放平台(kāifàngpíngtái)，NPU率先落地

除了云端推理，AI的另一个前沿(qiányán)战场正是终端设备，也(yě)就是所谓的“AI PC”。

而英特尔，正是这个领域(lǐngyù)的开路人。

Meteor Lake处理器是(shì)英特尔首款(shǒukuǎn)集成NPU（神经网络处理单元）的消费级PC处理器；

搭载AI本地处理能力(nénglì)的(de)AI PC，能够支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音(yǔyīn)助手、图像修复等多种生成式AI任务；

微软、联想、戴尔、惠普等头部厂商已确认将在(zài)2024-2025年全面(quánmiàn)铺货AI PC机型；

英特尔下一代处理器Panther Lake将进一步加强NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的(de)三核(sānhé)运算体系。

这标志着，英特尔在AI PC赛道拥有先发优势，并已构建起与操作系统和硬件品牌(pǐnpái)的生态闭环(bìhuán)。

AI布局具备“战略(zhànlüè)杠杆”价值

与其说英特尔的(de)AI布局已经全面胜出，不如说它更像是一个正在成形的“战略(zhànlüè)杠杆”：

在英伟达主导(zhǔdǎo)云训练市场、AMD追赶高端GPU市场之际，英特尔精准押注性价比(xìngjiàbǐ)AI加速器 + 边缘AI终端；

相比NVIDIA对CUDA生态的(de)深度(shēndù)依赖，英特尔通过开放标准、异构架构、主流兼容性打出差异化牌；

未来当(dāng)AI应用普及至中小企业与终端用户市场时，Gaudi + AI PC将成为英特尔在AI浪潮中的反击引擎(yǐnqíng)。

从投资视角来看，英特尔并不是AI市场(shìchǎng)上的“概念炒作者”，而是实打实地在构建第二增长曲线。更重要的是，这条曲线已经出现了收入与客户的双重实锚(shímáo)，足以(zúyǐ)支撑市场对其估值逻辑的修正。

4、潜在催化剂：剥离IFS带来“结构性重估(zhònggū)”

英特尔的代工业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来(chángqīyǐlái)既被视为机会，也被视为包袱。在“设计+制造”双重身份(shuāngchóngshēnfèn)下，公司在资本(zīběn)效率、组织(zǔzhī)协同和市场定位上饱受掣肘。

英特尔首席财务官David Zinsner周二表示，公司利用即将推出的(de)制造技术为外部客户生产的处理器数量并(bìng)不多(bìngbùduō)。Zinsner补充，该合约制造部门预计将在2027年才会实现收支平衡，并需要(xūyào)外部客户创造数十亿美元的低(dī)至中个位数的收入才能达到目标。

当前，IFS尚处于亏损状态，拖累了公司整体毛利和自由现金流表现。而多个研报指出(zhǐchū)，一旦在(zài)2026年(nián)剥离IFS业务，将带来明显的结构性改善：

现金毛利率有望(yǒuwàng)提升5个百分点；

CAPEX/营收比例将(jiāng)从36%降至3%；

自由现金流可能在剥离当年转正(zhuǎnzhèng)；

对应估值可从当前约20美元，上调至(zhì)55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是对资产的“减负(jiǎnfù)”，更是对估值体系的重构。当前市场给予英特尔“综合(zōnghé)折价”极深，一旦公司释放出“轻设计、重效率”的清晰预期(yùqī)，资本市场可能会迅速修正认知。

2025年第一季度(dìyījìdù)的业绩超出市场预期，但相比以往仍属疲软(píruǎn)。营收为(wèi)126.7亿美元，超出预期3.54亿美元，但较去年同期(qùniántóngqī)下降0.4%。这一结果可能部分受到关税实施前的提前采购效应影响。

毛利润率为39.2%，高于市场预期，但明显(míngxiǎn)低于去年同期的41%。这反映出英特尔在代工业务方面(fāngmiàn)的问题：其制造出的产品(chǎnpǐn)缺乏竞争力。所有业务部门的毛利率均出现下降，尽管(jǐnguǎn)代工业务略有改善，但整体仍为负值。

每股收益（EPS）为0.13美元(měiyuán)，显著高于市场预期的0美元。资本支出(zhīchū)（CAPEX）占营收的40%，相较(jiào)英特尔当前业务结构偏高。作为对比，像台积电这样的代工企业的资本支出同样占营收40%左右，但(dàn)像AMD这种轻资产设计公司仅为3%。

客户端计算事业部（CCG）：营收(yíngshōu)76亿美元，同比下降7.8%，主要受PC市场需求疲软影响(yǐngxiǎng) 。

数据中心与人工智能事业部(shìyèbù)（DCAI）：营收41亿美元，同比增长7.8%，为自(zì)2022年第四季度以来的最佳表现。因Xeon系列服务器处理器销售(xiāoshòu)表现坚挺。

英特尔代工服务(fúwù)（IFS）：营收46亿美元，同比增长7.1%，显示出代工业务的(de)初步增长势头 。

2025年第二季度(dìèrjìdù)展望

营收预期：112亿至124亿美元，低于市场(shìchǎng)预期。

每股收益预期：GAAP：-0.32美元(měiyuán)。

下调评级(píngjí)或维持悲观看法的机构：

Seaport Research Partners（4月30日）| 首次覆盖，给予“卖出”评级(píngjí)；目标价(mùbiāojià)仅为 $18，是所有机构中最低(zuìdī)的

Rosenblatt（4月25日）| 重申“卖出(màichū)”评级；目标价从 $18 下调(xiàdiào)至 $14，显示出更悲观预期

Morgan Stanley（4月(yuè)25日）| 重申“Equal-Weight（持平大盘(dàpán)）”评级；目标价(mùbiāojià)从 $25 下调至 $23；

JP Morgan（4月(yuè)25日）| 重申“减持（Underweight）”评级；目标价从 $23 下调至(zhì) $20；

维持(wéichí)中性或观望评级的机构

Mizuho（4月25日）| 重申“中性”评级；目标价从(cóng)$23下调(xiàdiào)至$22

Wells Fargo（4月25日）| 重申“Equal Weight（等权重）”评级；目标价从$25下调(xiàdiào)至(zhì)$22

Cantor Fitzgerald（4月21日）| 重申“中性”评级(píngjí)；目标价从$29下调(xiàdiào)至 $20，下调幅度较大

BofA Securities（美银证券）（3月13日）| 从“跑输大盘（Underperform）”上调(shàngdiào)至(zhì)(zhì)“中性（Neutral）”；同时将目标价从$19上调至$25，为唯一对股价(gǔjià)给出上行预期的机构。

中文投资网首席分析师Brant操作展望(zhǎnwàng)

在过往(guòwǎng)报告中，我曾和大家分享过，美股(měigǔ)要创新高，两个(liǎnggè)条件缺一不可：一是特朗普不再加征关税，二是鲍威尔降息，为市场注入新的流动性。唯有这两个条件同时(tóngshí)满足，美股才(cái)有望不断攀升。如今，我们看到特朗普不加关税后，美股已从最低点强势反弹，距离前期高点已然很近。而且，在这段时间里，市场即便因一些利空因素下跌，也能很快回升(huíshēng)，由此可见大盘十分强劲。所以短期内，市场趋势依然向上，看涨氛围(fēnwéi)浓厚。

不少人觉得国债(guózhài)下跌会影响市场走势，这我并不认同。国债行情在全球(quánqiú)金融资本中至关重要，美国绝不可能坐视国债出现问题。解决方式(fāngshì)也绝非像市场传言的(de)那样，通过国债危机来迫使鲍威尔降息。要从根本上解决国债问题，必须美国国会、财政部和美联储协同发力。美国国会可以(kěyǐ)修改规则，再配合财政部的刺激政策以及美联储的QE举措，达到(dádào)理想效果，化解国债难题(nántí)。实在不行，大不了继续印钱。能看得见的危机都不是危机！

至于5月份美债拍卖投标倍数不及(bùjí)预期，大家也无需担忧，毕竟9万亿美债6月份才到期，6月才是(shì)真正见分晓的时刻。一旦市场能(néng)解决这一隐患，大盘短期内(duǎnqīnèi)就有(yǒu)望再创新高，或无限逼近新高。但正如我前面所说，鲍威尔降息是关键，只有降息才能推动大盘持续上行。所以在9月份之前，我认为大盘不具备连续向(xiàng)走持续新高的可能。鲍威尔的降息路径(lùjìng)基本确定(quèdìng)，后续无论CPI还是PPI数据如何，都(dōu)不太可能改变美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率不符合市场预期，唯有9月份降息概率超70% ，因此市场若要大幅走高，可能得等到9月份。不过，这还有个重要(zhòngyào)前提，就是(jiùshì)美国是否会陷入滞胀。要是真进入滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先不考虑那么长远，且拭目以待。

简而言之，我(wǒ)认为短期内大盘依旧看涨，不过从中期来看，会在前高附近徘徊。看好的(de)股票，特斯拉无疑是我的首选。Robot Taxi相关利好政策预期(yùqī)，加上马斯克回归带来的积极刺激，都为其增色不少(bùshǎo)。同时，短期内半导体走势也颇为强势。另外，苹果6月份将举办开发者大会，若引入AI ，就如同前段时间的谷歌(gǔgē)和英(yīng)伟达一样，短期内或存在价值洼地。

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